原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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