4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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