金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现(xi162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口àn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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