事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ng>23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13