2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留脱销什么意思啊，什么叫做脱销。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(y脱销什么意思啊，什么叫做脱销ī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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