金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(c晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里hǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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