近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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