4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(b江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句iǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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