事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

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　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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