来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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