事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jià两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃o)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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