4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％，法西斯国家有哪几个 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yu法西斯国家有哪几个è)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政法西斯国家有哪几个ng>：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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