文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还(m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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