金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些rong>城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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