核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以其(qí)确定的股息收入和较(jiào)高(gāo)的安全边(biān)际为投资(zī)者提供(gōng)不错的收益。而基(jī)本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持有的(de)投资策(cè)略(lüè)。高股息率一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付(fù)率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另(lìng)一(yī)方面意味着公司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边(biān)际，而(ér)且投资(zī)的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息(xī)策(cè)略(lüè)的(de)安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的(de)不(bù)确定性(xìng)；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前可投资的(de)资产(chǎn)不多(duō)，收益率在下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是股价端(duān)估(gū)值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下(xià)降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其(qí)中大(dà)行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行(xíng)和(hé)城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也离不开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度(dù)来(lái)看(kàn)，上市(shì)银行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)的情(qíng)况下能够保持正增殊(shū)为(wèi)不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定价的(de)压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成(chéng)本有望进一步(bù)下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)维持在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的(de)配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母(mǔ)也保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出中特估后至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号0; line-height: 24px;'>至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例和(hé)今年以来的(de)涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关(guān)性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资(zī)者带(dài)来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价(jià)》

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