我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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