2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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