5月(yuè)23日，医药股开盘拉升(shēng)，复星(xīng)医药(yào)、科伦药业(yè)涨(zhǎng)超2％，恒瑞医(yī)药、药(yào)明康德、智飞生物(wù)、沃森生物、长(zhǎng)春高新(xīn)等涨超1％。

　　医(yī)药(yào)板块今(jīn)年以来持续(xù)处于低位水平，乔布斯为什么把苹果给库克具有较大吸(xī)引力。截至5月23日(rì)，医(yī)药生物行(xíng)业(yè)估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史(shǐ)较低(dī)分位数水平。

　　在(zài)AI、中特估(gū)主(zhǔ)题行情逐渐熄火(huǒ)后，医药板块作为老赛(sài)道是(shì)否能有反弹行情？在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，医药(yào)板块是(shì)否(fǒu)还有(yǒu)新的业绩(jì)驱动(dòng)因素？本(běn)文将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本(běn)面持续(xù)改善

　　医药行业(yè)复苏(sū)确定(dìng)性很(hěn)强

　　疫情(qíng)在2023年第一季度(dù)的影(yǐng)响将会逐(zhú)步消退，医药行业的(de)基本面(miàn)正继(jì)续得(dé)到(dào)改善。

　　2023年一(yī)季度(dù)，医药板(bǎn)块（创(chuàng)新(xīn)药除外）营收同(tóng)比+2.13％，归(guī)母(mǔ)净利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速(sù)相比，收入增速下滑(huá)14.17 pct，利润增(zēng)速下滑58.11 pct，从估(gū)值(zhí)角度(dù)来看，在2023年一季度，医药板块（创新药除外(wài)）存(cún)在一定的(de)估值修复，市盈(yíng)率(lǜ)（TTM）由(yóu)2022一季度的(de)28.51倍提(tí)升至(zhì)2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营收与(yǔ)去年同期相比增加了6.56％，研发总支出的(de)增速达(dá)到(dào)了+15.25％，研发支(zhī)出(chū)占收(shōu)入(rù)的比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年第一季(jì)度相比(bǐ)下(xià)降了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金已经从(cóng)2022第一季(jì)度(dù)的(de)8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医药(yào)行(xíng)业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)来看，除去创新药和疫情受益细分领域，医药板块(kuài)中具有较好成(chéng)长能力(lì)的低(dī)估值板块有原料(liào)药、医疗设备、血制品、药(yào)店。

　　相较于(yú)许多创(chuàng)新药、器械企(qǐ)业的产品(pǐn)销售(shòu)前景，国内市场仍未达到预(yù)期，原因在于近几年来，由于老龄(líng)化，国内医保支(zhī)出并(bìng)未(wèi)增加太(tài)多(duō)，增速(sù)中的增量大部分(fēn)都被用(yòng)于疫(yì)情相关行业。

　　这也是为什么，国内的(de)医疗(liáo)行(xíng)业，增长速度并不快。首先，结构性的分化是非常明显的，传统药(yào)企必须要给创新留(liú)出空间，比(bǐ)如在过去的三年(nián)中，港股创新(xīn)药企(qǐ)的年(nián)化(huà)营(yíng)收(shōu)增(zēng)速高达70％。对(duì)本土医药企业而言(yán)，要实现高速发展(zhǎn)，必须要双管齐下，在(zài)本土(tǔ)市(shì)场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医(yī)药(yào)投(tóu)资的胜负手

　　目前(qián)在(zài)总需(xū)求复苏不及(jí)预期的背景下，医药板(bǎn)块(kuài)中有刚性需求的新基建板(bǎn)块(kuài)或是最具(jù)有确定性(xìng)的领(lǐng)域之一(yī)，一定(dìng)程(chéng)度上或仍是今年医药投(tóu)资的胜负(fù)手。

　　我国继续推进优质医疗(liáo)资源扩容下沉、区(qū)域平衡分(fēn)布，医(yī)疗(liáo)新基建(jiàn)再获政策扶持。4月13日，国家卫生(shēng)健康委员会召开(kāi)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，重(zhòng)点介绍优质医疗资(zī)源下乔布斯为什么把苹果给库克(xià)移、区(qū)域平衡布局。县医院作为县级医(yī)疗卫生服(fú)务网络的(de)龙(lóng)头，连接(jiē)着(zhe)城乡卫(wèi)生服务体系。长期(qī)以来，国家卫生健(jiàn)康委通过开展三级(jí)医院对口帮扶等方式，引导优(yōu)质(zhì)医疗资源下(xià)移，不断提高(gāo)县级医院的综合实力。

　　今后，继续推进(jìn)人(rén)才(cái)、技术、管理的下(xià)移，通过(guò)城市三级医院的对口支援(yuán)，托(tuō)管，建立医联体(tǐ)，远程医疗等(děng)多种(zhǒng)形式，满足县域居民的基(jī)本(běn)医疗卫生(shēng)需求(qiú)，为普通(tōng)疾(jí)病在市县范(fàn)围内解(jiě)决(jué)奠定(dìng)坚(jiān)实的基础。

　　会议同时指出(chū)，在(zài)接下来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重点专(zhuān)科“百(bǎi)千(qiān)万”工(gōng)程，指导各地按照(zhào)“搭平台，建载(zài)体，促融合(hé)”的(de)思路，重(zhòng)点加(jiā)强(qiáng)群(qún)众(zhòng)需求较大(dà)的心血(xuè)管外科学、妇产科(kē)、骨科、麻醉科、小儿科、精(jīng)神病学(xué)、病理学等专科建设，补齐资源(yuán)短板(bǎn)，完成预期的建设任(rèn)务。随着(zhe)具体政策的出(chū)台，相关的(de)基层医(yī)疗器械(xiè)市场或将(jiāng)受益。

　　可发现与医疗(liáo)成像器(qì)材、生命信(xìn)息设备和心血管耗材(cái)相关的板块将(jiāng)会有较大的发展空间。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万东医(yī)疗、奕(yì)瑞科技、乐普医疗、心脉(mài)医疗、海尔(ěr)生物。

　　医改政策频(pín)频出台，医疗(liáo)器(qì)械(xiè)市场持续(xù)扩张。随着(zhe)国家继续(xù)支持优质医疗资源扩容下(xià)沉的(de)政(zhèng)策，在未(wèi)来，医疗卫生资源(yuán)的分布将会得到优化(huà)，促进(jìn)更多优(yōu)质的医疗资(zī)源(yuán)向下扩容，释(shì)放更多中、基层医(yī)疗机构的(de)采购需(xū)求(qiú)。

　　在国(guó)家(jiā)“十(shí)四五(wǔ)”规划中提出(chū)要加强医疗卫生领(lǐng)域的(de)基础设施(shī)建设(shè)的背景下，预计(jì)医疗器械采购将更(gèng)加宽松，这将(jiāng)推动医疗器械市(shì)场(chǎng)的快速(sù)发展。在政策推(tuī)动下，国(guó)产品(pǐn)牌有望(wàng)凭借高性价比的(de)优(yōu)势加(jiā)速进入医院，长(zhǎng)期而言，随着(zhe)多(duō)项政策支持的(de)持(chí)续加强，国产(chǎn)替代将逐步加速，相关大(dà)型医疗器(qì)械的龙头厂商(shāng)将会抓住放量的机会，实(shí)现(xiàn)快速发展(zhǎn)。

　　华(huá)富证(zhèng)券建(jiàn)议(yì)关注国内高端医疗(liáo)设备的龙头企(qǐ)业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗(liáo)、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有(yǒu)较(jiào)好的产品性能(néng)、较好的(de)渠道和较强的研发(fā)能力。

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