原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(y空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗è)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收31空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗1.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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