文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别lt="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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