来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi中国的国粹有哪些)有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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