上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资(zī)者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后太深是一种什么体验，太深是不是不好(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在(zài)很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神(shén)话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之(zhī)上升(shēng)。退太深是一种什么体验，太深是不是不好(tuì)市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没(méi)有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投(tóu)资(zī)者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选(太深是一种什么体验，太深是不是不好xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关(guān)于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可(kě)转债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存(cún)在交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前(qián)的信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内的(de)投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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