4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较202不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵1年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵2％，其不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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