2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计(jì)发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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