来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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