2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　昆明市属于几线城市，云南最好三个城市埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股昆明市属于几线城市，云南最好三个城市）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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