来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(m奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系ó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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