核心(xīn)观点(diǎn):在(zài)当(dāng)前经济恢(huī)复的不确定性下，高股息策略(lüè)有望(wàng)以(yǐ)其(qí)确(què)定的股息收入和(hé)较高的(de)安全边际(jì)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供不(bù)错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，银行板块(kuài)将成为高股息策略的(de)理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的投(tóu)资(zī)策(cè)略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较(jiào)高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因(yīn)此具备一(yī)定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还(hái)可(kě)以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息策(cè)略(lüè)的安(ān)全性较(jiào)高，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年后(hòu)经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资产的投资收益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此(cǐ)以(yǐ)银行板块为代表的高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在(zài)分(fēn)子部分也就(jiù)是(shì)股(gǔ)息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股(gǔ)价(jià)端估值低，因此安全(quán)边际(jì)比较高，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一(yī)定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红(hóng)率整体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以上(shàng)，其(qí)中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺(wàng)季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行(xíng)和理财资(zī)金赎回的趋印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块处于(yú)历史较(jiào)优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有的高位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平(píng)。因此银(yín)行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置安全边际(jì)和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含(hán)量”印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出(chū)中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资(zī)持股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估(gū)有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告(gào)：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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