来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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