来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　<纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次strong>美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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