调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒ吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西u)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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