2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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