来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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