大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交(jiāo)易员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现较大(dà)的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　竹荪煮多久事(shì)实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得(dé)持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下游(yóu)再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自于中国需(xū)求复(fù)苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行竹荪煮多久业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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