2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cá黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑i)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(mià黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑n)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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