事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行行在姓氏中读什么音，行在行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音姓氏中读什么拼音 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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