平安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)。继(jì)一(yī)季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年(nián)4月疫情冲击期间(jiān)创下的(de)低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。社(shè)融(róng)骤降的主要拖累在于人民(mín)币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融资和直接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较去年同期(qī)有所下降，主因(yīn)债券(quàn)到期规模(mó)较大。3）政府债(zhài)融资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕(tì)其“后劲”。2023年(nián)提前批(pī)的剩余发行(xíng)额度不及万亿(yì)，截至5月(yuè)上旬(xún)尚(shàng)未(wèi)下发剩(shèng)余批(pī)次的地方债额(é)度(dù)，期间空(kōng)档可(kě)能(néng)拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排(pái)序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期贷款。新增人民(mín)币贷(dài)款的(de)最大问题仍(réng)然(rán)在(zài)于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪(xuě)上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数(shù)据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷需求不足的(de)结论。一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方面，表内(nèi)票据(jù)维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企业贷(dài)款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以(yǐ)来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的(de)净息差(chà)压力，增强其支持实体经济的(de)可持续(xù)性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进(jìn)一步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和(hé)存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每年前(qián)4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。4月居民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基(jī)数变化也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到(dào)4月多(duō)家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民(mín)提前(qián)偿还(hái)房贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合(hé)基(jī)建相关高(gāo)频(pín)开工率和(hé)重大项目(mù)开工金额数据看，财政(zhèng)对(duì)实体经济支持力度可(kě)能有所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持(chí)力(lì)度不稳，可能(néng)导致(zhì)中国经济环比(bǐ)增(zēng)长动(dòng)能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实体(tǐ)经济的(de)支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后(hòu)续需通过(guò)财政加力、促进房(fáng)地产修复、促进家庭超额储(chǔ)蓄(xù)动用等(děng)方式扩大总需求，夯实(shí)经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表(b山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤iǎo)现乏力。2023年(nián)4月新增社(shè)会融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多(duō)增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期(qī)疫情多点散发、社融一(yī)度触“冰(bīng)”的低基(jī)数效应(yīng)，以及今(jīn)年一(yī)季度“开门红”期间社融月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际回(huí)暖、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直(zhí)接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债(zhài)融资、非金融企业(yè)境(jìng)内(nèi)股票(piào)融资(zī)分别同比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春(chūn)节后，企业贷款发行规模持(chí)续高于(yú)去(qù)年同期，但到期偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对(duì)净融(róng)资构成拖累(lèi)。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开始投放使用，相关政策支持还(hái)有待落地(dì)。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕其“后(hòu)劲(jì山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤n)”。今年前4个月，财政继续(xù)前(qián)置发力，政府债(zhài)融资(zī)规模较去年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预(yù)算数(shù)据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总体规(guī)模与去年相(xiāng)当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次(cì)的新增(zēng)地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批(pī)次的地(dì)方(fāng)债额度，且提(tí)前批(pī)的剩余(yú)发行额(é)度(dù)不及万亿。如果近(jìn)期(qī)下(xià)达(dá)地方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过(guò)地(dì)方政府项目额(é)度(dù)分配(pèi)、预算(suàn)调(diào)整程序(xù)，剩余(yú)批(pī)次地方债可能至(zhì)6月中下旬才能发出，期间的(de)“空档(dàng)”可能会拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比(bǐ)去年同(tóng)期分别(bié)多(duō)增85亿(yì)元、少减734亿(yì)元。在表内票据(jù)贴现减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累(lèi)在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值(zhí)少(shǎo)增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居(jū)民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷款单(dān)月净偿还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷(dài)款同比多增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增人民(mín)币贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其增量(liàng)不足(zú)，居民(mín)预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜。基(jī)于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能(néng)得出企业(yè)信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款在(zài)一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率(lǜ)市场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的(de)净(jìng)息差压力，增强其支持实体经(jīng)济(jì)的可持续(xù)性，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历(lì)史规律看，每(měi)年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对(duì)M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响较(jiào)大(dà)，这可能是驱动其变化(huà)的主要原(yuán)因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新(xīn)增规模约(yuē)1408亿(yì)元，而21年、22年4月(yuè)企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有(yǒu)所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因素更多是(shì)家庭资产的(de)再配置，流向(xiàng)消费的规模(mó)可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均(jūn)利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场(chǎng)需(xū)求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的是(shì)，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去(qù)年同期留抵退税推进存(cún)在一定(dìng)影响。但结合其他指标(biāo)看，财政对(duì)实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)支持力度可能(néng)有所减弱，基(jī)建投资相(xiāng)关的高(gāo)频指标出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月(yuè)下旬(xún)以来，全国(guó)高炉开工(gōng)率(lǜ)、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥磨机(jī)运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统(tǒng)计(jì)，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时如果(guǒ)财政基建支持(chí)力度(dù)不(bù)稳(wěn)，可能导(dǎo)致中国(guó)经济的环(huán)比增长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤