2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒ外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭u)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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