大家周末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们(men)最终承认，基(jī)于(yú)对期货(huò)的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降娜能组成什么词，娜字能组什么词语负的消息，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年(nián)度(dù)领导人(rén)会议(yì)上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大幅(fú)下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确(què)定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，娜能组成什么词，娜字能组什么词语夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力(lì)煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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