5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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