作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局公布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物(wù)价水平(píng)有望回归正常(cháng)水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环(huán)比下降(jiàng)1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续(xù)降，仍(réng)是主要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足(zú)以(yǐ)及消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价(jià)格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通工具用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需(xū)求表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么新涨价分(fēn)别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。国内生产资料(liào)、生活资(zī)料(liào)价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带(dài)动国(guó)内油(yóu)煤加工(gōng)、化(huà)学(xué)原料及(jí)制(zhì)品相关行业价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表(biǎo)现不及(jí)预期影响，黑金作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价格结束自(zì)去年(nián)底以来(lái)的(de)强势表现，环比分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们(men)认为，应当理性看待(dài)物价(jià)数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位(wèi)，但今年初(chū)以来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于正常(cháng)波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读(dú)数(shù)持续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环(huán)比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半年生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解(jiě)，下(xià)半(bàn)年物(wù)价水平有(yǒu)望逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当(dāng)前经济(jì)的(de)主(zhǔ)要矛盾。

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