文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗