金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(h伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月é)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强(q伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月iáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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