文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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