金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大勿必和务必的区别，务必是什么意思呀中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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