调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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