来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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