文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一步(bù)走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并(bìng)未(wèi)回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释yǒu)以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来(lái)一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所(su妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释ǒ)降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对(duì)货币政(zh妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释èng)策力度(dù)以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上(shàng)对于(yú)未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的(de)期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于债市(shì)而(ér)言(yán)，短期(qī)交易主(zhǔ)线或(huò)延续(xù)政(zhèng)策与(yǔ)基本面(miàn)预(yù)期交(jiāo)易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释