2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rá爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解n)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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