2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(ji西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学àng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学